鋁有“固定電”之稱，道出了鋁工業對電的依賴。近十年，我國新增電解鋁產能布局，儼然就是一場“尋電記”，具備電價優勢的新疆、內蒙古等地吸引了不少電解鋁企業入駐。

　　借著上期所2019年第三期(鋁)產業培訓基地活動，中國證券報記者赴新疆五彩灣準東工業園區對鋁電產業進行了調研。在烏魯木齊到五彩灣的一路上，偶爾出現的高爐和煙囪，成為廣袤戈壁上的生機之處，讓人感受到這個中國最內陸地區跳動著的工業脈搏，煤-電-鋁產業在當中扮演了重要角色。“這里煤多、電價低，‘兩頭在外’也擋不住低電價魅力。”同行人一語道破關鍵。

　　記者調研了解到，當前電解鋁行業利潤較薄，對抗價格波動風險特別是上游原料價格波動風險缺乏安全邊際，相關主體運用期貨等衍生品工具規避風險的意愿越來越強，且期待鋁衍生品工具繼續豐富。

　　成本上精打細算

　　鋁是一種重要的工業金屬，其產量和消費量在金屬中位居第二，僅次于鐵。然而，鐵和鋁這兩大工業金屬的產能分布特征卻有著鮮明的差異——我國鋼鐵產能布局屬于典型的需求驅動型，主要集中在華北、華東、華南這些主要銷售區域，電解鋁產能布局則屬于典型的成本驅動型，哪里成本低就往哪里集中或轉移。

　　“電解鋁行業生產工藝成熟，行業內競爭相當激烈，競爭力來自哪里？品牌、技術、管理水平等自然是競爭點，但最關鍵的還是成本。”在前次寧夏調研之行中，一位國有大型鋁廠管理者告訴記者，當前電解鋁行業內，誰具有成本優勢，誰就擁有更強的盈利能力和競爭優勢。此次活動讓記者對此有了進一步了解。

　　我國是世界上最大的電解鋁生產國和消費國，產量、銷量均占到全世界的一半以上。據介紹，目前全球有41個國家生產精練鋁，2018年中國精練鋁產量約為3360萬噸，占全球精練鋁總產量的56.0%，其余40個國家精練鋁產量合計2600萬噸，合計占44.0%。在2018年世界精煉鋁消費中，中國達到3330.4萬噸，占比為55.6%。

　　雖然中國鋁工業在全球擁有極高的份額，但由于制造成本較高、企業間競爭激烈、原鋁消費增長放緩，行業生產經營效益并不理想。中國有色金屬工業協會莫欣達展示的數據顯示，2019年前5個月，我國鋁礦采選業、鋁冶煉業和鋁加工業銷售利潤率分別為3.3%、2.3%、2.5%，其中電解鋁生產企業所在的鋁冶煉行業利潤率是最低的，但即便是利潤率最高的鋁礦采選業也不及工業企業平均利潤率水平。“中國電解鋁企業用電成本處于全球高位，制造成本也處于全球平均水平之上。”莫欣達稱。生產企業煞費苦心精打細算不難理解。

　　“兩頭在外”難抵低電價魅力

　　鋁的成本來自哪里？據我的有色網高級分析師李旬介紹，國內電解鋁成本構成中電力和氧化鋁成本大約各占到40%，預培陽極、冰晶石和氟化鋁等生產用添加材料、管理費用等加起來占剩余的20%。

　　鋁有“固定電”之稱。莫欣達介紹，2000年以來，我國每噸鋁錠行業平均綜合交流電耗下降了12.4%，但仍達到13555千瓦時。電對鋁工業的影響力十足，一是驅動產能布局調整，新增或置換產能逐漸向電力資源豐富、電價成本低的地區轉移，二是驅動用電模式調整，用電模式更加多樣化。她稱，當前我國電解鋁工業用電模式主要有網電、自備電兩種，比例大致為23%∶77%，其中自備電又分為微電網(約占25%)和并網運行(約占52%)兩種。

　　記者了解到，微電網模式下用電成本最低，其次是并網運行，最高的是網電，因此在行業景氣下降時，依賴網電的電解鋁生產企業首當其沖，而近年來企業發展自備電已成為一種趨勢。

　　在上次調研時，寧夏能源鋁業有關負責人曾表示，2018年1月寧夏能源鋁業與國網寧夏電力公司簽訂了關于自備供電的框架協議，鋁電產業鏈正式打通，鋁側用電價格降到0.32元/千瓦時左右，處于同行業中位水平。而在此次產業培訓基調活動中，記者從新疆神火、新疆其亞等企業了解到，其配套建設的自備電廠每千瓦時成本不到0.2元，并網運行后綜合成本不到0.3元，低于行業平均水平。李旬提供的數據顯示，2019年6月中國電解鋁平均電價為0.325元/千瓦時，電價最有優勢的依舊是新疆和內蒙古，其中新疆為0.22元/千瓦時，內蒙古為0.28元/千瓦時。

　　正因如此，在上一輪鋁工業投資熱潮中，新疆、內蒙古等地吸引了大量電解鋁新增產能。新疆、內蒙古等地既不是電解鋁的原料主產地，又不是產品主銷區，這里的電解鋁生產企業屬于典型的“兩頭在外”的企業，吸引它們到這里扎根落戶的因素中，低電價無疑是關鍵。

　　新疆神火和新疆其亞均坐落于新疆維吾爾自治區昌吉回族自治州吉木薩爾縣五彩灣準東工業園區。園區地處準東煤田五彩灣礦區，準東煤田是新疆五大煤田之一，也是我國最大的整裝煤田，預測儲量3900億噸，占全國預測儲量的7%，為發展煤炭、煤電及煤化工等產業提供了優良的自然稟賦。新疆神火為神火股份子公司，其高精度鋁合金及配套項目是集團實施“產業西移戰略”，充分利用新疆資源條件投資興建的一項重點項目，項目于2014年底全部建成，現有電解鋁產能80萬噸，配套4×350MW火力發電機組和年產40萬噸炭素項目。新疆其亞則是四川其亞鋁業集團下屬子公司，成立于2010年11月，現已形成80萬噸電解鋁、40萬噸鋁加工、6×360MW火力發電機組和40萬噸炭素的生產經營規模。兩家企業毗鄰大型煤礦，走的都是電鋁一體化線路，背后的成本驅動特征可見一斑。

　　近幾年在嚴控總量的政策背景下，國內電解鋁存量產能正通過置換向內蒙古、云南等用電價格優勢地區轉移。與此同時，由于氧化鋁在電解鋁生產成本中占比也很高，近年來部分存量產能還出現了向氧化鋁主產地轉移的跡象。

　　精打細算后的效益保障

　　成本控制固然重要，但在利潤率低迷情況下，如何保住通過“精打細算”實現的盈利，避免其受到產品價格波動侵蝕更顯重要。雖然最近一年，鋁價一直在13900元/噸上下徘徊，但2006年以后鋁價總體處于下行趨勢且波動劇烈，上期所鋁價最高一度達24830元/噸，最低則跌至9550元/噸。

　　有價格波動的風險，就有管理風險的需求。在管理價格風險的主要手段中，利用期貨合約進行套期保值是最常見的做法。鋁期貨應運而生且成為成熟的大宗期貨品種和鋁行業規避風險、發現價格的金融工具。

　　特變電工胡劍斌表示，套期保值的主要功能之一就是對沖價格波動風險，熨平企業利潤曲線，從而實現企業的穩健經營。胡劍斌稱，2008年全球金融危機中，有色金屬企業的平均利潤水平表現要遠好于鋼鐵企業，很重要的一個原因就是因為國內當時有銅、鋁、鋅三個成熟期貨品種，有色金屬企業通過各種方式在期貨市場進行套期保值交易，成功對沖了價格暴跌的風險。

　　胡劍斌表示，套期保值雖也有風險，但不保值則屬于完全的風險裸露。企業參與套期保值的策略可概括為“兩鎖一降”：鎖定原材料成本，鎖定產品銷售利潤，降低原材料、在制品或產品的庫存成本和風險。鋁期貨當月合約價與長江現貨鋁價，相關系數達到99.86%，通過鋁期貨對現貨開展套期保值的效果較好。

　　業界期盼新避險工具

　　雖然電在鋁的生產成本中占到40%左右，但用電成本相對穩定且電耗呈下滑趨勢，因此氧化鋁及其原料鋁土礦的價格波動構成電解鋁價格波動的主要來源。

　　據介紹，近年來氧化鋁在電解鋁生產成本中占比已超過了電：前者占43.9%，后者占37.1%。氧化鋁在電解鋁成本構成中不僅占比更高，而且波動性更大，對電解鋁生產企業效應的影響更明顯。

　　李旬稱，我國電解鋁行業利潤于今年1月達到最低點，整體行業虧損度超過45%，春節過后，隨著下游消費回暖，上游鋁土礦、氧化鋁及陽極炭塊價格下調，電解鋁行業利潤迅速修復。而5月因氧化鋁廠深陷停產泥潭，氧化鋁價格短期快速攀升，電解鋁行業利潤再次被壓縮，使得電解鋁產能新投及復產速度仍維持較為緩慢水平。由于6月國內氧化鋁長單價格仍處高位，所以虧損程度較大。6月中下旬氧化鋁價格不斷走低，電解鋁行業利潤修復迅速。鋁土礦、氧化鋁等價格變化對電解鋁行業的影響可見一斑。

　　“遺憾的是，目前用電解鋁期貨對氧化鋁現貨進行套期保值效果并不十分理想。”胡劍斌告訴記者，電解鋁期貨價與氧化鋁現貨價的走勢總體上一致，但有時候并不同步，相關系數為60%-66%，用電解鋁期貨保值氧化鋁現貨效果并不是很好。電解鋁期貨價與鋁土礦現貨價走勢常常不一致，相關系數非常低，僅2%-12%，很難用電解鋁期貨對鋁土礦進行保值。“我們非常期待今后上期所推出氧化鋁期貨、鋁期權等新品種。”胡劍斌表示。

　　來源于：中國證券報